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假设您有100美金进行一项抛硬币游戏——如果硬币为正面，您1美元就赢2美元；如果硬币为反面，您就输1美元。您每次该投入本金的百分之多少来获得收益的最大化呢？我本人的第一感觉是——不会吧，这也会有答案，其实就这样一个看似无解的问题，凯利公式告诉您：25%。

关于杠杆率的讨论有很多，那么从微观角度去理解，为何我国的杠杆率在08年之前稳定，而在08年之后就大幅飙升呢？过去我们融资主要是为了投资厂房、机器设备，增加生产活动的资本积累，而这些机器、厂房等生产设施可以持续生产商品，且创造的GDP能够和增加的负债相匹配，杠杆率就不会大幅上升。

一些报道估计，华为建设了非洲约70%的4G网络。这家公司已经签下了南非首个商用5G网络的合约，这是非洲大陆迄今为止签署的唯一正式的5G协议。设在华盛顿的约翰斯·霍普金斯大学国际问题高级研究学院下属的中国-非洲研究所详细研究了华为在非洲的活动。

图表：每年新增一单位GDP需要增加多少融资来源：CEIC，中泰证券研究所图表：我国全社会杠杆率（%）来源：CEIC，中泰证券研究所周期的韧性：地产的时滞回顾过去十年的情况，房地产是主导每一轮经济回暖的刺激力量。关于这一点，数据上的讨论已经很多，房地产在货币创造、消费增长、工业经济拉动等诸多方面，都起着主导作用。我们仅从政策调控的顺序来看，每一轮经济下行周期中，房地产几乎都是最后一个被放松的；而每当经济企稳后，房地产也往往是第一个被收紧的政策。这不仅说明了只靠基建难以托住经济，也说明刺激房地产或许也是无奈之举。

那么，为什么分家24年之后，国地税又重新合并在一起？国地税合并会对纳税人有什么影响？国地税合并的原因国地税合并是国地税征管体制改革的重要内容，也是国地税征管体制改革的关键性一步。2018年，中共中央印发《深化党和国家机构改革方案》，提出改革国税地税征管体制。为降低征纳成本，理顺职责关系，提高征管效率，为纳税人提供更加优质高效便利服务，将省级和省级以下国税地税机构合并，具体承担所辖区域内各项税收、非税收入征管等职责。为提高社会保险资金征管效率，将基本养老保险费、基本医疗保险费、失业保险费等各项社会保险费交由税务部门统一征收。国税地税机构合并后，实行以国家税务总局为主与省（自治区、直辖市）政府双重领导管理体制。国家税务总局要会同省级党委和政府加强税务系统党的领导，做好党的建设、思想政治建设和干部队伍建设工作，优化各层级税务组织体系和征管职责，按照“瘦身”与“健身”相结合原则，完善结构布局和力量配置，构建优化高效统一的税收征管体系。

以下为部分实录：潘功胜 ：我想先谈谈永续债的背景，因为毕竟还是比较专业的一个概念，然后再介绍一下在这个时候为什么人民银行牵头来推动商业银行发行永续债。商业银行的资本结构可以有多种维度，比如按照它吸收损失的顺序和能力，可以分为核心一级资本、其他一级资本、二级资本等等。按照它的资本来源渠道，可以有外源性的资本补充和内源性的资本补充两种。内源性的资本补充，主要是留存收益和满足一定条件下的超额拨备。外源性的资本补充包括在资本市场上市融资、增资扩股，以及发行优先股、可转债、二级资本债、永续债等等方式。